4月14日，来自重庆的猪八戒股份有限公司（简称“猪八戒”）再次在港交所递交招股书。这是其继2022年10月14日递表失效后的再一次申请。

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公开资料显示，猪八戒创立于2006年，注册资本3.62亿元。自2007年到2018年，公司共获得了8轮融资，引入了IDG资本、赛伯乐投资、重庆文投集团等知名投资机构。公开资料显示，猪八戒在2015年C轮融资完成后估值已超百亿元。

艾媒咨询CEO张毅对《证券日报》记者表示：“猪八戒的融资之路受资本看好，最关键是其务实的商业模式解决了中小企业生命周期中必需的服务需求，且通过平台化运作模式，具有规模化的可能性。”

但这家曾达百亿元估值的行业龙头企业，上市之路却不太顺利，这是为什么？

主营业务增长乏力

公开资料显示，作为中国最早的一批定制化企业服务商，猪八戒最初是将企业雇主的服务需求与服务商技能进行配对，经过多年业务拓展，平台提供财税、知识产权、IT、法务等业务，也被称为“企服界的淘宝”。公司有四大主营业务，包括企业服务、智慧企业服务、产业服务以及政府区域企业服务生态促进合作。

根据艾瑞咨询报告，以2021年GMV计，猪八戒在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

2011年，猪八戒曾探索海外上市可能性，但在2015年时决定不进行海外上市，转而探索国内A股上市计划，并于2019年7月份提交了上市辅导备案。由于A股上市的上市时间表并不确定，猪八戒开始转到港股上市。

那么，号称“中国领先的综合型数字化企业服务平台”是一门好生意吗？

东高科技高级投资顾问毕然对《证券日报》记者表示：“猪八戒成立初期，专注于自身业务。而在互联网行业发展初期，公司的盈利方式并不稳定。从前期的抽佣，到之后的会员制度，公司的发展并不是一帆风顺。这样的状况并没有受到资本市场的关注，也说明整个行业的商业模式仍旧处于摸索阶段。在这样的背景下，大部分相似公司出现倒闭、跑路等问题时，就会让整个行业承受很大的压力。”

张毅表示，猪八戒上市之路一波多折，主要也是业务成长不确定性影响。如何确保营收及利润的可持续性增长是企业上市和具有好的市值的关键。

招股书显示，于2020年、2021年及2022年，公司GMV总量分别为54.82亿元、84.05亿元及113.9亿元，平均客单价分别为21097元、25416元及44328元。

虽然年度GMV总量在走高，但是营收并没有同步增加。猪八戒2020年、2021年、2022年营收分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元；年内亏损分别为2.68亿元、3.66亿元、2.28亿元；年内亏损率分别为35.4%、47.7%、42.2%。

对于持续亏损的原因，公司招股书中解释称由于其服务及产品产生了大额销售、行政及研发开支。

因其业务增长乏力，亏损持续扩大，现金流紧张问题也日益凸显。因此，除了融资，猪八戒也在积极推进上市进程，然而，自2011年起，历经2轮IPO上市都惨遭流产，使得多家投资机构提前撤离。2018年到2022年，重庆文化基金、北京和谐、杭州梦胜文意三家股东先后撤离。

服务商、买家侧口碑下滑？

在为公司贡献营收最多的智慧企业服务中，匹配服务获得佣金是最大收入来源。

由于服务客户基数巨大，猪八戒每年撮合的业务数量非常可观。招股书显示，截至2022年12月31日，平台累计企业雇主数量达2630万名，累计服务商数量达740万名。

但近年来，企业匹配服务有了越来越多的针对性解决方案。因此，猪八戒匹配服务佣金收入也遭遇瓶颈。

猪八戒的收入中，智慧企业服务类收益占比最高，为41.6%，不过，该业务于2022年毛利1.24亿元，同比缩减38.9%。招股书表示，由于大部分客户为中小企业，受到激烈市场竞争，重点业务的平均服务费减少导致收益减少。

同时，平台在管理和服务过程中也存在一些漏洞，导致服务商、买家侧的口碑下滑。黑猫投诉平台数据显示，有关“猪八戒网”共有334条投诉，其中大部分是服务对接问题、额外收费问题。

其中，最新一条投诉信息为虚假需求诱导服务商投标。投诉问题显示，用户多次投标，然而，或是联系不上雇主，或是雇主没有此需求或者已经找到别的服务商合作，前后花了1400多元，却没有成交一单。

张毅表示，投诉问题某种程度说明产品服务的非标化问题比较严重，需要平台方在产品、服务等方面加强提升，更好服务客户，企业的规模化之路才能更持久。

毕然表示，上市成功将有助于增加企业的融资方式与业务拓展，但同时企业应注意内部管理，商业化和用户体验要根据市场情况进行调整，并加大后期服务投入。

对于用户对猪八戒服务质量的投诉，《证券日报》记者多次拨打公司电话，截至发稿，并未得到回复。