6月1日，长期股价表现颓靡的现代牙科（03600.HK）高开接近10%，收盘仍涨4.51%，报收2.41港元/股，市值达23.02亿港元。6月2日截至发稿前，现代牙科继续上涨4.15%。

消息面上，现代牙科公布一季度经营数据，该集团实现收益约7.88亿港元，同比增加18.3%；销量总数约为51万件，同比增长17.78%。市场上义齿产品的平均售价为每件1444港元，同比增加约2.5%。

公告称，收益增加主要归因于中国内地重新开放令销量增加，以及在牙科行业数码化趋势的推动下令市场份额增加。平均售价增加则主要由于集团产品价格的上调及产品组合的变动。

(相关资料图)

01义齿加工龙头

近年来，我国人口老龄化趋势愈加明显，叠加经济发展带来的消费升级需求，口腔医疗市场加速扩容。

根据美团医疗联合动脉网发布的《2023口腔医疗服务洞察报告》，我国口腔医疗服务市场规模在2021年为1450亿元，保持年均20%的增长，预计在2025年达到3000亿元，市场前景广阔。

基于庞大的人口基数，我国已成为全球义齿（假牙）加工大国。据RolandBerger数据显示，2020年中国义齿加工行业规模达462亿人民币，2008-2020年复合增长率高达17.9%。

随着市场的潜力逐渐凸显，更为激烈的赛道竞争铺面而来。从市场竞争格局看，全球义齿市场集中度较分散，主要由大量的小型技工厂主导。目前国内市场义齿技工所数量超4000家，由于行业进入门槛较低，资金投入少，属劳动密集型产业，行业尚未形成大型龙头企业。但也有部分企业在市场竞争中逐渐形成了优势，譬如现代牙科。

资料显示，现代牙科成立于1986年，并于2015年成功在港交所上市，是国内最具规模的义齿及口腔器材生产商之一，也是全球领先的义齿器材供应商，其业务已经遍及全球超过25个国家及地区。

从产品看，大致分为三条产品线，牙冠、牙桥等固定义齿器材，收入贡献比重近70%；活动义齿器材，收入比重约20%；及各式各样的正畸（包括透明矫正器）和防鼾器具等其他器材。

其中，现代牙科的核心业务——固定义齿产品需要定制化，这对生产流程要求较高。目前牙科市场流行的口腔内部扫描仪制作3D数字印模，然后由技工所通过CAD等技术根据印模设计义齿支架模型，利用机器制作为最终产品。现代牙科扮演的角色就是技工所。

实际上，自2007年开始，现代牙科就开始使用CAD/CAM技术，目前已经拥有四个数码化生产中心，形成中央数码化流程、设备和网络，大幅提高集团的生产效率，也降低了生产成本。

财报显示，截至今年3月末，现代牙科集团在中国内地生产厂商生产的数码化解决方案个案增加到约17.2万件，同比大增62.3%，越来越多的客户采用口腔内部扫描仪。

除此之外，现代牙科的全球化布局也帮助它建立了品牌与盈利的护城河。欧洲市场是集团的第一大市场，以2022年收益为例，该市场为集团的总收入贡献了41.72%；其次是北美、大中华和澳洲，收入比重分别为25.06%、23.56%、8.33%。

进入2023年，欧洲市场占比进一步提升，由上一年的41.72%提升至2023第一季度的44.10%，其余市场则出现不同比重的下降，但整体均处于增长势头。

正是凭借数码化和全球化这两大壁垒，让现代牙科在疫情下，宏观经济形势下行之际，还能游刃有余应对。

体现在业绩上，现代牙科展示出了较强的盈利能力。2022年其营收28.3亿港元，同比下滑4.2%；EBITDA为4.63亿港元，同比下滑26%；其毛利率也同比下滑了3.6个百分点，但仍维持在48.9%的高位。

不过，虽然现代牙科在义齿加工赛道处于领先地位，但总体市占率仅不到10%，市场相对分散。

此外，在技术更新换代迅速的牙科耗材领域，研发投入是决定企业未来生存的至关重要的存在。在这一问题上，现代牙科的研发成本低一直饱受市场诟病。

2022年，现代牙科的研发成本仅4009.6万港元，占总营收的1.41%，对比同行时代天使（06699.HK）的11.65%，相差甚远。

02进军隐形矫治市场，挖掘第二增长曲线

另值得关注的是，随着消费者对口腔的重视以及美的追求，正畸市场成为高潜力赛道。

又基于隐形正畸在美观度，舒适度以及治疗流程方面的优势，近些年，隐形矫治市场的涨势尤为迅猛。据立鼎产业研究网，2020-2030年全球、中国隐形矫治器市场规模CAGR预计分别为14.2%、23.1%。

值得一提的是，我国目前的隐形正畸仅占正畸市场的10.5%，相较于美国隐形正畸33%的正畸市场占比而言，中国隐形正畸仍有较大的市场渗透空间。

基于此，现代牙科也开始进军隐形矫治市场，挖掘业绩增长的第二曲线。

早在2020年，现代牙科集团自主研发了透明正畸品牌TrioClear™（透舒丽），并已于欧洲、大中华等多个市场推出。TrioClear™专注于非轻型矫正。

随着消费者将更多关于健康美丽的注意力转移到牙上，现代牙科第二增长曲线也具备了更大的想象空间。

但目前来看，固定义齿器材给现代牙科贡献了近7成的收入，仍是集团的业绩增长的主力军；而包括隐形矫治器在内的其他器材收入仅占约10%。

综合而言，现代牙科专注牙科领域，面对的是一个朝阳市场，牙科医疗健康需求正在迎来发展红利。

但需注意的是，在市场监管承压以及行业发展滞后下，企业的核心竞争力相对缺乏或会成为未来影响市场发展的关注点。

作者|瓶子

编辑|effie